猜测：为什么天翼云突然又不提分拆上市了？

苏阿阿

日前，中国电信公布2023年上半年业绩报告。在当日举行的业绩说明会上，中国电信董事长柯瑞文对于天翼云分拆上市话题表示，“没有打算把云、网隔离开，还没到这个时候。”

而回想18个月前，在2021年业绩说明会上，中国电信董事长柯瑞文明确表示，“中国电信将在符合监管规则的条件下，积极探索天翼云分拆上市的可能性。”

前后态度对比，截然相反。在这背后，发生了什么呢？

我结合近期业界的发展，简单做一个猜测，纯属个人观点。

猜测1：监管规则不允许

此次柯董事长表示，“将在符合监管规则的条件下，积极探索天翼云分拆上市的可能性”，由于中国电信是中央企业，天翼云是国有资产，要从主业中分拆出来独立上市，其中肯定涉及一些股权结构的变化，毫无疑问将面临着一系列的监管要求。

除此之外，天翼云要分拆上市，还面临着证券监管的规则——

根据《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，从核心条件看，上市公司要想实现分拆上市需满足以下几个标准：①进行分拆上市的原上市公司在 A 股上市满 3 年；②最近 3 年，扣除按权益享有的拟分拆子公司的净利润后，归属于上市公司股东的净利润累计不低于 6 亿元 ( 以扣除非经常性损益前后孰低值计算 ) ；③子公司的资金或资产不得存在被控股股东、实控人占有的情况，或其他损害公司利益的重大关联交易；④上市公司与子公司不存在同业竞争，资产、财务、机构方面相互独立，高管、财务人员不存在交叉任职。

所以，当前制约天翼云分拆上市的主要因素还是时间问题——“进行分拆上市的原上市公司在 A 股上市满 3 年”，而中国电信是在2021年8月20日在A股上市的，要满3年的话，就要到2024年8月20日。

当然，天翼云也可以选择在港股甚至美股上市，以绕过这一监管规则，但是，在当前中美关系的大背景下，前往美股上市的路已经被堵死了，而港股这几年的流动性出现问题。

综合分析下来，A股终究还是天翼云的最佳选择，所以，在当前的监管规则下，一年内天翼云确实没有上市的可能。

猜测2：业绩增长放缓，需打开新空间

根据23年上半年业绩报告，天翼云营收459亿元，同比增长63.4%，发展速度依然迅猛。但如果我们去跟踪天翼云过去几年的增长率的话，我们就会发现问题所在——

2020年收入138亿元，同比增长94.4%；

2021年收入279亿元，同比增长102%；

2022年收入579亿元，同比增长107.5%；

2023年上半年收入459亿元，同比增长63.4%。

上半年天翼云的增长率刷新了近三年多来的最低值，而这个势头似乎仍然在恶化，按照工信部公布的数据显示，今年以来，运营商云业务增长势头持续下滑，到1-6月，增长率已经只有38.1%，其背后原因，可能是疫情期间对于新基建（IaaS）给予了太多红利，而疫情结束后，红利开始逐步上移至PaaS和SaaS层，而天翼云的优势在于IaaS，PaaS、尤其是SaaS并不具备竞争优势。对于天翼云下半年的增长率，我并不乐观。

资本市场从来不是看过去或现在的辉煌，而是看未来的空间、未来的故事。所以，从时机上看，现在确实不是天翼云上市的最佳时机，天翼云需要打开下一个增长空间。

猜测3：天翼云独立发展的健壮性尚未具备

柯瑞文董事长说，“没有打算把云、网隔离开，还没到这个时候”，我相信这不是什么客套辞令，而是一句大实话。

近几年，天翼云高速发展，其背后一大关键因素就是“云网融合”。为什么近几年技术能力并不占优势的天翼云的反而形成了对阿里云几乎是碾压式的竞争优势呢？也是因为“云网融合”。

“云网融合”通过整合运营商的各块能力，实现云、网、IT的统一运营，提供整体数字化解决方案，这确实是一种运营商特有的竞争优势，云、网业务相互带动、相互促进。

此外，说句可能摆不到台面上的话：这几年，通过业务口径调整而实现大网业务对云业务的“输血”，这几乎是人皆所知的“皇帝的新装”。过去几年的高速发展，是打响了天翼云的品牌，但在一些操作方式上也透支了未来的空间，不光是云的空间，也包括网的空间，要继续从“网”向“云”输血，也是力有不逮了。

所以，客观来说，天翼云还没有到脱离大网、独立发展的阶段，还远未具备独立发展的健壮性。举个简单的例子，独立上市后，关联交易、成本利润情况，这些都要进行严格审计、按时如实公开，当前，这些数据，天翼云能放到阳光底下吗？

猜测4：避阿里云上市锋芒

7月份，阿里云表示在未来12个月内完成分拆独立上市。在此前文章《阿里云要上市了，天翼云还会远吗？》中，我进行过分析：

一旦阿里云在A股上市，短时间内将会消耗掉相当一部分云计算业务的资本吸引力，简单来说，几乎所有看好公有云业务的资本都会在短时间内涌入到阿里云，这将形成一种虹吸效应，对于现有的同类上市企业，以及即将上市的同类企业来说，这将是一场噩梦。

现在放在天翼云面前的将是这样一个选择：要么赶在阿里云之前完成上市，要么拉开与阿里云上市的时间差。

客观来说，未来1-2年是公有云厂商上市的最佳时机，当前正值数字经济、数字社会建设的风口，新型信息基础设施正处于大建设阶段，公有云厂商作为第一梯队正冲在最前面，风头正劲，而一旦数字经济进入到常规运营期，关注的目光将会上移至应用/内容/服务提供商，IaaS服务商将失去光环加持。

毫无疑问，阿里云、天翼云都在积极抢夺这个时间窗口，此前，阿里云已经亮出明牌了，未来12个月内完成分拆上市，现在，从中国电信最新的表态上看，天翼云选择了避其锋芒，拉开与阿里云上市的时间差。

这一避，我预测未来3年，我们应该很难看见天翼云独立上市。

注：以上内容纯属个人观点。