去年最卷的投资领域，今年砍了

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疯狂的半导体涨价潮，在持续18个月之后，出现了掉头向下的迹象。

这段时间，先是有三星、小米、OPPO、vivo等手机厂商接连“砍单”，中国主流安卓手机厂商已经削减了约1.7亿部手机订单，约占2022年出货计划的20%；后是有笔记本电脑厂商迎头赶上，几乎所有一线PC品牌都开始下调年度出货目标，宏碁、华硕等品牌下调幅度平均超过20%......

许多机构更是直接表示：半导体旺季将终结。如野村证券4月起改变对半导体偏多看法，表示半导体“下半年将无旺季效应”，将进入订单、获利下修期，预期股价落底时间最快在7、8月后。

而半导体的冷风，也吹到了资本市场。据勾股大数据显示，今年上半年半导体ETF跌幅将近30%，较历史高点（2021/7）回撤40%。市值TOP10中，中芯国际去年至今最大回撤44%，韦尔股份为61%，北方华创和中微公司均超过50%。卓胜微作为过去30倍超级牛股，回撤一度达到69%。

一级市场的“天价半导体”之风，也开始发生逆转。据某投资人表示，过去两年遇见的半导体项目，估值没有最高只有更高，即使这样也有大量的投资人抢着投资。而创业者的姿态都十分咄咄逼人，但今年以来态度发生了大转弯，已经敲定估值的纷纷加快融资节奏，其他的项目则主动出击寻找投资人，“主动表示可以在上一轮估值基础上加一点点，甚至平轮。”

但量价齐跌，可能才只是刚刚开始。

一   无VC不半导体，行业投资有多卷？

“无VC不半导体”的盛况，是过去两年资本市场上演的奇景。

在经济及金融市场的大环境下，可供VC/PE选择的优质赛道并不充裕，而半导体行业在技术、市场、退出渠道上的确定性显得格外诱人，引得大量资本趋之若鹜，还吸引了一大波原本扎堆在新消费、互联网等的投资人。

供求决定价格，半导体项目的估值也随之水涨船高，但在“僧多粥少”的局面下，机构们只有“take it or leave it”（要么接受要么出局）的选择。所以行业的投资开始内卷，机构们明明已经心里滴血，但还是咬着牙，与同行的竞争谁估值开得更高、投的更多更快，甚至市场不乏A轮融出B轮、C轮估值的案例。

半导体行业投资之火爆，从汽车智能芯片创业公司地平线就能看出——C轮融资轮到从C1到了C7，轮次之多闻所未闻，而且“已经不是靠抢就能进，企业对投资方要求很高”。

投资方阵容之豪华也是蔚为壮观，几乎囊括了市场上大部分活跃的专业机构和产业资本，这一轮融资金额已经远远超过大多数知名公司的IPO，估值也涨至50亿美元（约合人民币320亿元）。

在资本的助推之下，相当多半导体公司在成立一年就能有好几亿的估值了，再快速经过几轮融资后，估值就能暴涨至几十亿——到这时，无论是企业还是资本，恐怕已经没人能静下心来踏踏实实做产品了。

不少投资人表示，最为刻骨铭心的记忆就是过去两年半导体的估值暴涨现象。但时间来到今年，更为刻骨铭心的事情来了——半导体新股大面积破发。

投资的企业虽然成功上市，基金却反而陷于亏损。进入2022年以来，半导体新股都不好过。据Wind数据，2022年初至5月，半导体与半导体设备新股破发率达到了80%。

在四月期间，甚至上演了7家半导体企业IPO、有5家上市首日破发的盛况。在这其中，不乏知名投资机构追捧、自带独角兽光环的明星公司。

比如翱捷科技，号称“基带芯片第一股”，其第一大股东为阿里巴巴，其他股东还包括小米、上海浦东系，投资大咖红杉资本、深创投、红土创投等。然而“出道即巅峰”，股价从发行时的164.54元/股跌到了如今的69.90元/股，60%的市值就这样蒸发了。

行业终于开始渐渐认清现实——企业核心竞争力是技术创新，而非估值。只是在前几年狂热浮躁的环境下，人人都忘记了这个最简单不过的道理。

“这些企业已经被投烂了。”有业内人士表示，相当多半导体项目在这两年拿到的钱，已经透支了太多的、甚至未来都达不到的价值。

二   “天价半导体”的根本逻辑变了

从产业端来看，“天价半导体”的逻辑已经出现了根本性的变化，支撑高估值的基础不复存在。

半导体下游应用主要包括5个领域——智能手机、PC、消费电子、ICT基础设备、工业控制、汽车。但现在，这些领域的需求均出现了明显缩减的情况。

在需求萎靡之下，供给却出现了芯片产能过剩的情况。

此前半导体的暴涨，是由于疫情对全球半导体行业的供应链产生巨大冲击，产能供给明显不足。加之美国制裁大棒的威慑，中国为了规避断链风险，也加大了半导体行业的战略投资。

热潮之下，各大厂商都在大幅提高产能，到了现在，由于需求不振，这些大幅提升的产能开始过剩。

雪上加霜的是，海外的产能供给也在持续修复，其他国家都开始撸起袖子加油干。像美国已经准拿出520亿美元，用于支持芯片生产。欧洲拿出了430亿欧元的芯片法案，想要提升欧盟自身在全球产业链的地位。

而且对于国内的半导体企业而言，看似高大上，个个都是高科技的包装，但其实主要聚焦在中低端，未来在需求减退、竞争加剧的情况下，将会遭受到更加猛烈的冲击。

其实这种下滑的苗头，已经在一季度上市公司的财报中得以体现。以国内半导体龙头卓胜微为例，在过去3年，利润分别增长206%、116%、99%的情况下，2022年第一季度归母净利润却下滑了6.7%。而另一大龙头韦尔股份，一季度归母净利润下滑13.9%，对比过去3年分别高达221%、481%、65%的利润增速，一些不同寻常的信号已经显现。

总而言之，半导体的量价齐跌，可能才只是刚刚开始。而产业端的变化，也会传导到资本市场上。

三  从一哄而上到一地鸡毛，科技创新不能是“名利场”

说白了，还是资本市场过于急功近利。对企业寄予了不切实际的期待，亲自喊上去的估值就相当于亲手制造了泡沫，就必须为此承担后果。